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  康晓阳,现为深圳市天马资产管理有限公司董事长,同时任Ajia-LighthorseAsset
Management投资总监兼CEO。曾任君安证券有限责任公司董事副总裁兼投资总监,今日投资创始人。具有超过18年的证券市场投资管理经验。

  新浪财经讯
“第四届(中国)私募基金高峰论坛”2010年3月20号在深圳举行,由深圳市金融顾问协会与私募排排网联合主办。以下是深圳市天马投资管理公司董事长康晓阳发言实录:

康晓阳谈对冲基金与港股投资

  2011年3月24日下午,由新湖期货有限公司与深圳市金融顾问协会、私募排排网联合主办“新湖期货•量化投资高峰论坛”在深圳五洲宾馆深圳厅隆重举行。就目前量化投资在国内的应用,私募排排网对深圳市天马资产管理有限公司董事长进行了专访。

  李 
颖:各位来宾下午好!我是来自于CCTV证券资讯频道的李颖,私募基金论坛可以称得上是一场年度的盛会,今天非常荣幸主持论坛,跟大家进行交流和探讨。下面一一请出嘉宾……其实在讨论的时候涉及到投资环境、投资理念也好,这些算是比较大的话题,但是我们从一个小一点的切入点进行讨论,对于你们的客户,对于你们的投资人来讲,他们可能最关心的不是投资理念或者你们的投资视野是什么,他们可能更关心业绩怎么样,收益情况怎么样,这是特别实际的。今天先从业绩方面做排比,私募排排网排出业绩大盘点,观察到一个比较有意思的现象,先从康总这边,我看到您和刘总在成绩的排名上,3个月、6个月、12个月、24个月排名不是很考前,可是在36个月的长期业绩排名是非常靠前的,长期、短期和中期的业绩排名是怎样的差距?

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“第四届(中国)私募基金高峰论坛”2010年3月20号在深圳举行,由深圳市金融顾问协会与私募排排网联合主办。图为深圳市天马投资管理有限公司董事长康晓阳参加全球视野下对冲基金与港股投资对话。

  量化投资就是投资逻辑的量化和固化

  康晓阳:我不知道你说的这个排名是相对排名、跟别人比还是自己跟自己比?

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  私募排排网:什么是量化投资?

  李  颖:是相对的排名。

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  康晓阳:简单的讲,量化投资就是投资逻辑的量化和固化,通过数理的方法把你的投资逻辑或者市场的投资逻辑固化。

金宝搏官网,  康晓阳:三年也好,两年也好,一年也好,排名靠前靠后这是个结果,首先我们不是为了这个结果管理我们的目标,我们有我们的目标。国内一年、半年、两年,可能别人比我们做得好,那是因为别人比我们做得好,我们的目标是三年一档,我们的目标是三年翻一倍,我们觉得投资是长期的过程,而且它有各种风格,很难说哪一个风格在哪个时段表现的最好,只有长期才能战胜自己,战胜市场。我们大家都崇拜巴菲特,过去五年只有去年一年战胜过市场,但他是我们心目中的神,我想说的意思就是投资首先要抱长期目标,至于这个结果,只有长期目标心态才能平衡,才能按照你的目标、你的风格,因为投资是一种习惯,它有很多种风格,每一种风格在每个时间段都有不同的表现,我们能做的是坚持我们的风格。

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  就股票来讲,就是投资标的的数据或因素量化,再用一些模型统计的方法把选出来的标的进行优化,最后成为投资组合。

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颖:我想请问,如果您的投资人也能接受您这种长期的投资理念吗?像国内投资基金的投资者来说可能比较关心的是我几天或者几个月之后看没看到我的实际收益。

  私募排排网:量化投资在国内的发展现状?

  康晓阳:你说的很对,来自国内的投资人压力很大,因为他们都关心短期收益,这就是为什么我们现在的投资者不是很多,规模不是很大的主要原因,我不知道为什么国内的投资者都这么想发财,一年赚1倍,十年赚10倍,二十年20倍,已经很高的收益,为什么每年都翻番?每年排名都靠前?这是很难的事情,我不知道别人怎么做到的。

  康晓阳:现在包括上投摩根、嘉实、中海基金都在搞量化投资,易方达也有量化基金,包括证券公司,国信、华泰、长江都在搞。

  李  颖:可以理解为您是被国内投资者逼迫到海外做投资吗?

  量化投资需要长期的市场数据统计为基础,我们是10年前开始做一些量化投资的探索,成立了一个数据公司今日投资,从05年6月份开始,我们通过数据模型选出一个投资组合今日投资66,到现在的收益率是1711%,很好吧?但是我还是一直不敢做,原因是收益的波动太大,05年开始做的,06、07年我感觉最好的时候,08年一个大跌,你是按照市场喜欢的逻辑,跌的一样很惨,中国对冲工具的应用不成熟,目前国内市场还不是特别的成熟,要大规模的应用量化投资是不太现实的。

  康晓阳:我们是先去海外的,国内有机会我们才回来尝试一下,但国内优秀的人太多了,我们比不上。

  最近我们成立了一个产品,开始做一些量化投资的运用。

  李  颖:从港股和A股市场的比较,哪块的投资环境更好?

  私募排排网:目前发行的产品量化投资的逻辑是什么?

  康晓阳:我可以回答一下港股和A股投资有什么不一样,我有三点感受:第一,我们也是从国内市场成长起来了,我们也是土包子,最后才跑到海外去。证券市场应该是投资风格多元化的市场,各种道都应该有,在海外特别明显,各种风格都能存活,都能做得不错。国内我不知道是什么原因,也许是共同基金规模太大,国内的投资风格特别趋同化,从我们的角度,我们这种风格按道理在任何市场都能挣到钱,为什么在国内相对表现没那么好?是因为我们不入流,我们跟主流的投资者,跟现在市场上流行的投资方法差得太远。

  康晓阳:根据市场数据的统计,自己发明了一个三眼法,什么是三眼法,就是找基本面符合市场喜欢的逻辑,市场喜欢的,然后是市场表现也不错的,即基本面,分析师看法、技术面三个方面来看投资标的,我们把这三个东西做监控指标,再把选出的股票按照权重逻辑排序,排在前面66个股票就进行组合。

  李  颖:您指的流行投资方法是什么?

  私募排排网:量化投资需要大量的统计数据作基础,您刚才提到国内的市场不是很成熟,这对量化投资是否有影响?

  康晓阳:我认为做企业要注重长期,而国内比较通常的是两点我们不太认同的,一是大家都看PE估值,谁的PE低就买谁,都是没有那么简单;二是喜欢概念,什么三网合一概念、低碳概念、西藏概念、新疆概念,我都搞不明白这个概念是什么,对我来说,也许是我们的投资面太专一、太窄,不适应国内,这是第一点。第二点,我们是从国内这个市场成长起来,还有点定位,什么意思呢?你曾经是这个市场上的主流分子,我们又离主流市场、主流人士靠的比较近,老是揣摩主流的想法是什么,其实揣摩别人的过程就是否认自己的过程。投资是一个长期过程,你跟别人的看法不一样,你认为自己错了,又不愿意改变自己的习惯,很难,一个主要的原因是我们离主流的人靠得太近。在海外我们不一样,在海外我们是无名之辈,我们什么也不是,别人也不关心我们做什么,我们只关注自己。第三点是海外的投资机会,为什么很多人有门槛,我看过评论说QDII,其实所有人投资逻辑都是一样的,都是买企业未来的成长,都是在你觉得股票低的时候买,其实海外投资的选择余地比较多,并不是非选择什么,不选择什么,喜欢的我去买,不喜欢的我找别的。刚刚蔡明讲的,海外可以多种取向,投资是一个不确定的,不确定的东西发生,你怕什么?在海外市场你怕什么可以找到对冲你害怕的这个东西的工具,比如说你可以估空,你可以把怕的风险放在最低,实际上就是做数学题,优越性这个心态就不怕了,最后的结果就很自然。

  康晓阳:市场很理性,我们的表现会很好,如果市场不理性,结果就不知道,因为我们买的是符合涨得的逻辑的股票,

  李  颖:您认为做海外市场没有那么难,其实比国内简单是吗?

  不合逻辑的乱炒得股票,比如说云盐化,虽然市场涨得很高,但显然不符合我们投资的逻辑。

  康晓阳:搞懂英文就可以了。

  私募排排网:目前很多公募都发行了量化产品,您怎么看?

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  康晓阳:这方面沟通的不是很多,但我觉得公募基金的量化投资不太系统化,比较局部的东西,比如说就某几个指标做一些套利,

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  我认为套利只是量化投资的一个部分。

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  股指期货的运用对量化投资提供帮助

  私募排排网:股指期货的运用对量化投资会提供哪些机会?

  康晓阳:之前提到今日投资66波动非常大,如果能够利用股指期货进行对冲,效果应该会更好。现在股指期货已经上市,但目前来说,

  股指期货市场还不是有效,有时候会出现一些偏移,市场预期涨的时候是贴水,市场跌的时候是升水。但我们希望有一些更多的工具出现,

  比如说期权。当然,股指期货的运用对量化投资还是会提供一些帮助,目前来看,信托产品还不能参与股指期货交易,未来能参与会好一些。

  私募排排网:国内量化投资的难点在哪里?

  康晓阳:难点就是把市场的行为逻辑化标准化,而如果市场行为逻辑不是很理性的话,就很难量化。

  因为只有符合投资逻辑的投资才能被量化,首先它必须要有理论模型。好比选美,必须要有选美的逻辑。市场不好的东西也可能会炒作的很高,但不符合市场逻辑,无法量化。

  还有一个问题就是,如果市场都在量化,量化就会失效。这种情况下,只有具有差异性的量化逻辑才能取胜,这更投资方法一样。

  私募排排网:在所有投资的方法中,量化投资是不是能取得最高的收益?

  康晓阳:理论上是最高的,从现在看,美国西蒙斯管理的文艺复兴公司是做量化投资的,收益达到30%多,回报是所有对冲基金里面排名第一,索罗斯是其二,巴菲特还不算对冲基金,年化收益百分之二十几。因为量化投资可以重复,看到的机会是一般投资看到的机会的10倍甚至20倍。

  今年A股赚钱难 港股做空为主

  私募排排网:能不能谈一谈对今年宏观经济和A股的看法?

  康晓阳:今年宏观经济方面有很多不确定的东西,包括房地产、通货膨胀、人民币汇率以及外围国际因素,如战争和地震等方面。

  但是今年的市场不会太差,还是流动性的问题,虽然目前央行在紧缩,在作一些宏观上的调控,但是从房地产来看,去年卖了10亿多平米的商品房,金额达5万多亿,而今年国家有1000万套保障房建设,1000万套按80平米计算,有8亿平米,这相当于今年这个市场有4万亿的钱不会进入房地产,这些资金就可能会形成股票市场的热钱,所以说市场还是不缺钱。

  尽管市场整体不会太差,但是赚钱很难,反映在两个方面,从长线来讲,经过06、07年的牛市,08年的熊市,09、2010年的大反弹之后,从长线来讲好东西越来越少了,也不便宜了,好东西还会更贵,空间不像在熊市当中买东西那么有底气,短线资金对长线的东西不感兴趣,短炒的东西是以热钱为主导,不太讲什么逻辑,没有逻辑做支撑,没有基本面做支撑,也炒不长。

  私募排排网:看好哪些投资机会?

  康晓阳:长期来说,看好消费、医药、新经济,如互联网。短期来看这些不一定表现好。

  私募排排网:港股的机会怎么看?

  康晓阳:港股今年主要是做空。相对看好消费型的公司,包括医药,还有像新浪、腾讯、百度的互联网公司,今年互联网公司受电子商务的影响,可能今年的盈利情况很好。

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